南韩iM证券近日发表赌场行业研究报告指出，儘管访韩外国旅客持续增加，但南韩赌场业仍面临旅游振兴基金供款上调、BC收入增长放缓，以及营运成本上升等挑战。该行预计，百乐达斯（Paradise Co. Ltd.）第三季业绩将优于市场预期，GKL(Grand Korea Leisure Co. Ltd.)则面临成本压力，江原乐园（Kangwon Land Inc.）受设施翻新工程影响，短期盈利料持续下降。
南韩赌业：旅客增加未必带动BC收入同步增长
iM证券指出，南韩政府今年7月提出将外国人专用赌场向旅游振兴基金缴纳供款的法定上限，由BC收入的10%提高至15%，并增设高收入级别。不过，政府倾向仅对超过指定收入门槛的部分适用较高费率，而非对整体BC收入一律徵收15%。
iM证券估计，若新制度对每年BC收入超过3,000亿韩圜(约17.73亿港元)的部分徵收15%，百乐达斯及运营济洲天城赌场的乐天观光开发在2027年须分别额外缴纳162亿(约9,573.8万港元)及166亿韩圜(约9,810.7万港元)，两家公司营业利润均可能较原先预测减少约8%。GKL则因旗下个别赌场收入未达相关门槛，预料不受直接影响。
不过，南韩政府亦正研究将每名出境旅客缴纳的出境税由7,000韩圜(约41.37港元)提高至20,000韩圜(约118.19港元)。iM证券认为，若出境税增加有助改善旅游振兴基金财政，政府或可减轻赌场营运商的额外供款负担，但具体方案尚未确定。
另一方面，南韩8月接待外国旅客225万人次，按年增加23%，创单月历史新高。其中，中国旅客83万人次，按年增加37%；日本及台湾旅客分别增加11%及28%。
报告指出，南韩外国人专用赌场的投注额增长，在第三季有所放缓。百乐达斯、乐天观光开发及GKL的投注额分别按年增加8%、3%及2%，反映旅客人数增长未必能直接转化为BC收益。
iM证券认为，随着大阪综合度假村预计2030年开业，亚洲赌场营运商争夺高端客户的竞争可能加剧，吸引高额投注客户及提高每名客户投注额，将成为南韩赌场业维持增长的重要因素。
百乐达斯：第三季营业利润料增38% 日本VIP带动业务
iM证券预测，百乐达斯今年第三季综合营收将达3,481亿韩圜(约20.57亿港元)，按年增加21%；营业利润料达544亿韩圜(约3.22亿港元)，按年增长38%，高于市场预期的526亿韩圜(约3.11亿港元)。
同期赌场投注额预计达1兆9,572亿韩圜(约115.67亿港元)，按年增加8%；持有率由去年同期的11.3%提高至12.9%，带动赌场净收入按年增长23%至2,682亿韩圜(约15.85亿港元)。
百乐达斯公布的数据包括旗下首尔华克山庄、仁川百乐达斯城（Paradise City）、釜山及济州4间外国人专用赌场。
按客户来源划分，日本VIP投注额预计达8,102亿韩圜(约47.88亿港元)，按年增加7%；其他地区VIP投注额增长33%至4,047亿韩圜(约23.91亿港元)。相反，中国VIP投注额按年下降9%至2,785亿韩圜(约16.46亿港元)，其中首尔华克山庄及仁川百乐达斯城的中国VIP投注额分别减少24%及22%。
按赌场划分，百乐达斯城第三季投注额预计达1兆189亿韩圜(约60.20亿港元)，按年增加1%；首尔华克山庄增长11%至6,916亿韩圜(约40.88亿港元)，釜山及济州赌场则分别增长28%及66%。
报告指出，百乐达斯去年收购拥有501间客房的仁川君悦酒店百乐达斯城（Hyatt Regency Incheon Paradise City）后，百乐达斯城客房总数增加至1,270间，有助吸引高端中场客户。
不过，新增客房亦带来人力、营运及招待成本。iM证券认为，百乐达斯能否利用酒店设施增加赌场投注额，以抵销固定成本上升，将是未来盈利增长的关键。
此外，百乐达斯正推进位于首尔奖忠洞的超高级酒店项目，投资额约6,000亿韩圜(约35.45亿港元)，目标于2028年开业，并正研究收购旗下济州赌场所在的Maison Glad酒店。报告认为，相关投资可能增加短期财务负担。
GKL：中国及日本VIP增长 营运成本上升限制盈利
iM证券预计，GKL今年第三季营收达1,116亿韩圜(约6.60亿港元)，按年增加2%；营业利润则下降14%至148亿韩圜(约8,744.7万港元)，略低于市场预期的154亿韩圜(约9,099.2万港元)。同期赌场投注额预计为9,903亿(约58.51亿港元)韩圜，按年增加2%；持有率为11.1%，赌场净收入料达1,101亿韩圜(约6.51亿港元)，按年增加1%。
GKL目前于首尔江南COEX、首尔龙山Dragon City及釜山乐天酒店经营3间「七乐」(Seven Luck) 品牌外国人专用赌场。
按客户来源划分，日本VIP投注额预计增加19%至3,181亿韩圜(约18.80亿港元)，中国VIP投注额增加16%至1,986亿韩圜(约11.74亿港元)，但其他地区VIP投注额下降25%至1,743亿韩圜(约10.30亿港元)，抵销部分增长。
按营业场所划分，首尔江南COEX赌场投注额预计增加6%至5,859亿韩圜(约34.62亿港元)，釜山赌场增加8%至1,593亿韩圜(约9.41亿港元)；首尔龙山赌场则下降11%至2,451亿韩圜(约14.49亿港元)。
报告指出，GKL今年全年投注额预计接近4兆韩圜(约236.40亿港元)，但营运成本增长速度较BC收入快，限制盈利改善。
iM证券指出，GKL是南韩三家主要外国人专用赌场营运商中，唯一没有自有酒店或购物中心等配套设施的公司，每年须承担超过200亿韩圜(约1.18亿港元)租金，亦较难控制客户住宿及招待成本。
GKL已将江南COEX赌场租约延长至2035年，并正研究在首尔市中心取得自有赌场营业场所的可能性，以改善长期竞争力。不过，由于GKL属公共企业，相关投资须经政府审查及可行性评估，短期内难以落实。
江原乐园：翻新工程拖累盈利 第二赌场料2028年启用
iM证券预计，南韩唯一允许本地居民入场的赌场营运商江原乐园今年第三季营收达3,784亿韩圜(约22.36亿港元)，按年减少1%；营业利润料为642亿韩圜(约3.79亿港元)，按年下降12%，略低于市场预期的672亿韩圜(约3.97亿港元)。
报告指出，江原乐园自今年3月起翻新757间酒店及公寓式客房，佔整体客房供应约41%，限制旺季住宿接待能力，并对赌场客流造成负面影响。
今年第二季，江原乐园赌场访客约56万人次，按年减少3%；投注额约1.4兆韩圜(约82.73亿港元)，下降2%。iM证券估计，第三季访客将进一步下降4%至63万人次，投注额下降4%至约1.5兆韩圜(约88.63亿港元)。
为扩大接待能力，江原乐园正兴建第二赌场营业场所，工程预计2027年12月完成，并于2028年投入营运。
扩建完成后，赌场赌桌数量预计由200张增至250张，BC机数量亦将增加。公司计划在2028年前投入约8,000亿韩圜(约47.27亿港元)进行翻新及设施扩建。
报告指出，江原乐园的VIP营业场所预计2027年4月完成翻新，公寓式客房及酒店客房则分别于2027年第四季和2028年第一季完成工程。
不过，江原乐园仍受南韩BC业总收入上限制度限制。2026年公司的BC收入上限由去年的约1.6兆韩圜(约94.55亿港元)，提高约12%至1.8兆韩圜(约106.36亿港元)，为未来业务扩张提供一定空间。
iM证券认为，在第二赌场启用及现有设施全面恢复营运前，江原乐园仍将面临盈利压力，预计今年全年营业利润下降13%至2,050亿韩圜(约12.11亿港元)，2027年进一步下降至1,850亿韩圜(约10.93亿港元)。
